聯系我們::(掃碼) | :(掃碼)
返回列表 發帖

【精選】美國會進入負利率嗎?對大類資產會產生什么影響

【精選】美國會進入負利率嗎?對大類資產會產生什么影響

Q:美國各個年限的國債利率都到了歷史新低,而且快速下跌,三十年期國債低于1%,這樣的快速下跌是什么因素造成的、這些因素在短期內還會繼續壓迫美債利率下行嗎?

  A:這幾年以來,我一直認為美債收益率會繼續下行,盡管最近的下跌更是超出了我的預料。降息是條不歸路,升息則很困難,這就好比加杠桿很容易,降杠桿很難,在中短期所有人都是輸家。降息時所有人都很爽,所有資產都在漲,但是升息后會影響所有資產定價。08年以來,經濟不溫不火,因為放水,把市場結構性問題暫時掩蓋了。若升息,問題很快會暴露,暴露以后的結果就是繼續降息。

  這次為什么降息成這樣,也是因為黑天鵝一直在出現。去年12月,美債收益率1.7-1.8之間,在全世界所有發達國家十年期國債收益率中,除了希臘,美國十年期國債收益率是最高的,到現在美國國債十年期收益率0.7,還是高于西班牙、法國的。意大利前段時間漲上去了,因為大家很恐慌。所以美債收益率在過去兩年以來,一直是發達國家收益率中最高的。

  美債收益率之所以會降下來,因為歐洲、日本收益率像黑洞一樣,會把美債帶下來,這點我是認同的。去年年底統計,全球15萬億美元的債是負利率,但這是有負作用的,傳統的金融機構,例如銀行、保險、養老基金,很難在負利率、零利率下生存下去,因為市場利率是他的投資收益,金融機構是一個倒騰錢的產業,出產的東西的價格一定是要比成本高才行的,即投資收益要高于融資成本。但是歐洲、日本進入負利率、零利率之后,保險、養老基金的負債的久期都是幾十年的,也就是說,現在負債的成本平均是十年以前決定的,換句話說,現在降到負利率、零利率之后,資不抵債,資產收益很難cover負債成本,因為負債的久期長于資產的久期。銀行,相對而言最好,因為負債的久期短于資產的久期。

  但是即使這樣,日本的商業銀行還是在垂死掙扎,雖然政策利率是負的,但是融資的完全成本是高于零的,投資的話,要找一個相對來講有收益,且收益比融資成本利率高的來投資,那說投資中國、巴西、墨西哥啊,他們的收益高啊,但是不可以,因為資本金占用是比較高的,傳統的商業機構都有監管,那投資美債行不行?可以,因為是OECD國家的國債,資本金占用是0,是和投資本國一樣的。這樣會導致如果歐洲、日本是零利率、負利率的情況下,金融機構要生存,必然會把資金大量投到有收益的、資本金占用為零的市場,這是結構性的一個根本原因。

  Q:如果美債走向負利率,格林斯潘認為人口結構的原因會導致負利率,新冠疫情也加強了避險需要,這會對大類資產會產生什么樣的影響?

  A:美債收益率可能短期到零、到負,但是不可持續。因為美債收益率是關系到全球金融體系的壓艙石、定海神針。如果美債收益率到0,那么美日利差、美歐利差可能就縮窄到0了。對傳統金融機構,尤其是日本,是很大的災難。金融機構為自身生存,必須大量投資美債,投資完后也不能做匯率對沖,因為對沖完之后收益率不如直接投日債。所以大家保留了大量的匯率敞口,你為了拿到carry的話必須保留匯率敞口。Carry是匯率波動的一個緩沖帶,當利差越來越窄,緩沖帶越來越小。最近美債收益率下行,日元兌美元升值,就是這個原因,會Trigger一個多米諾骨牌。日本金融機構本身投資美國國債,就是為了賺2%的利差,若你日元每年都升值超2%,不僅拿不到carry,而且還虧損,若日元大幅虧損,金融機構要縮表,把投資往回收,越往回收,日元越升值。所以特朗普一直逼著美聯儲降息,他其實不了解整個市場運作的原理。

  我是更多的從資本市場、全球金融體系的內在機理,來看這個問題。出現極大的黑天鵝,美債收益率轉負我覺得是很有可能的,但是不可持續。到那個位置之后,日元會大幅升值。金融機構如果縮表,金融危機就來了。如果傳統金融機構盈利模式被打破,原來投資自己國債虧本,現在投資美債虧本,那商業模式就不對了,從賺錢的變成賠錢的,那金融機構就受不了了,可能倒閉。一旦倒閉,就是席卷全球的金融海嘯。我最擔心的,全球的金融體系到時候要整個推倒重來。為什么說短時會達到零、負,這樣歐洲、日本買的美國國債就能升值、但是沒有繼續持有的價值、因此就得賣了,一賣收益率就上去了。收益率一旦上去,全球就是一個衰退,會把所有的資產價格都帶下來,會是一個惡性循環。

  Q:有沒有這樣一種可能性,假如本周末因為疫情因試劑盒下發確診大幅增加,極度避險萬一真的擊破了,短期會不會引起劇烈的海嘯?像您提到的carry不能做了、金融機構流動性緊張局面,極度避險的資金選擇黃金而非美債,這種情況有可能發生嗎?

  A:我覺得有可能發生,但是現在呢。中國經濟的命門是房市,日本是匯市,美國是股市。所以極端情況出現,天塌下來還有政府頂著,政府、央行還是有一定手段使其短時度過難關的。如果美債收益率大幅下行,日元匯率就會大幅升值,日本金融機構會賣出美債,把日元贖回來,日元更加升值,到最后美元收益率不降反升。在這種情況下,日本央行很有可能無限干預市場,為阻止多米諾骨牌進一步倒塌到系統崩潰,它會進場買美元、賣日元,無限量印日元,而且這會和美聯儲聯合去做的。美聯儲可能學日本央行,印錢買股票ETF,但是有一些規定不可以像日本央行一樣直接去買ETF,但是可以允許美國金融機構用股票作抵押從聯儲融資,間接讓金融機構買美股?傊,央行手里還是有招的。我覺得現在談論系統會不會崩盤還言之過早,因為央行手上還有尚未動用的武器。但是央行手上的武器只能度過短期,長期持續的話,系統還是會崩盤。

  Q:央行也處在非常尷尬的局面,3.4聯儲緊急降息50bp,市場目前預測3.18聯儲再降,聯儲的總共的子彈也就125個了。我自己覺得3.12歐央行的議會再降25bp。3.18美聯儲估計最起碼再降25bp,萬一多的話就50bp。整個央行有種被市場逼著走、綁架的感覺。開始猜測另一極大的風險點:聯儲會不會把法定利率壓倒負利率?

  A:我覺得降息現在有可能。因為聯儲副主席這些人都很官 僚,不會承擔個人責任,F在市場倒逼,你不去降息,就相當于升息。出于政治考慮,他們是會降息的。但是降息有什么作用?其實沒多大作用。美國短期利率期貨市場已經預期3.18降60 bps,市場已經Price in。不降的話有負面影響,降的話沒什么影響。想要拯救市場,降息已經沒什么用了,只能通過一些非常規手段,例如印錢買股票、公司債、信用債等等。

  Q:股票是美國的命本,不光是經濟的命本,目前疊加政治選舉,是trump的命本,F在美股大幅下跌,您有什么看法?有人說過幾天會有快速反彈,也有些人認為新冠預示著衰退,可能作為小偶然事件終結美股長達十年的牛市,您怎么看?

  A:1)如果從價值投資的角度來看,現在是非常有價值的一個時候,真的要勇敢一些。這時候你沖進去,過上幾個月會盈利。我是這樣算的,疫情爆發前后,到現在美股下降14%,這是表面的價格下降,同時到現在國債收益率下降100bp。假設其他都一樣,美股估值提升20%左右,相當于美股實際下跌34%。那從價值上來講,無論如何是很少見到這么大的跌幅的。當然市場現在是非理性恐慌的,長期來看是非常有吸引力的。

  2)實際上如果看美股和美債的相對價值,假設世界上只有美股、美債,美股對美債的風險溢價已將近700bp,這是我們模型算出來的。反推過去二十年,美股風險溢價高過現在這個水平只有兩次,一次是08年金融危機,風險溢價達到900bp,另一次是11年歐債危機,風險溢價740bp,比現在只寬30-40bp。從獨立角度美股很貴,和美債比還是很便宜的。最大的風險是全球的金融系統會不會崩潰,目前來看,全球的央行手上還有沒有動用的武器,動用完了之后,才是要考慮系統崩潰的時候。美股現在是非常有吸引力的。

  Q:昨天、今天股價的大幅波動也和石油有關系,整個OPEC開始進行密集的價格戰,這個因素加進來會在短期內造成困擾嗎?從一段時間來看,六個月來看,美股比美債更有收益率,但是石油會改變嗎?

  A:石油、美債收益、美股這三個變量,基本決定了全球金融體系的運作。

  1)石油這個事情很有意思。普京是象棋大師,沙特和俄羅斯打價格戰,雖然是沙特宣布要干油價,但是始作俑者、真正決定石油戰要不要打的是普京。普京玩這個游戲,其實就是落井下石,現在市場這么亂,把你美國搞一下,F在美國是世界第一大產油國,自給自足,1700萬桶每天,遠高于沙特1200萬桶每天的產能。美國石油帶動上下產業鏈有很多就業,若石油戰打起來,美國頁巖油整個產業鏈受影響最大。

  2)石油油氣行業在美國的信用債市場中占比較高,可能真的會trigger多米諾骨牌。

  3)沙特和俄羅斯打石油戰,沙特肯定不是俄羅斯的對手,俄羅斯從2014年以來的財政收支平衡成本只有40美元一桶。產油國要看兩個成本,一個是產油成本,更重要的是維持財政平衡的成本,沙特全國除了賣石油不干別的事,沙特的財政平衡成本是80美元一桶,俄羅斯40美元不到,沙特肯定不是俄羅斯的對手。俄羅斯在20、30能支撐5、6年,絕對不是在吹牛,俄羅斯是有這個能力的,F在普京打的這手牌,若新冠疫情持續惡化,普京很可能會繼續打這張牌;若新冠疫情好轉,美國能挺過來,普京則會鳴金收兵。

  Q:美債利率下行,美股反彈對中國資產或者全球投資者對中國的看法會有什么影響?

  A:全球充滿不確定性的情況下,中國是最有確定性的,是一個避風港,現在我們是疫情威脅最小的國家,還是有伸縮的余地。匯率控制在政府手里,所有的關鍵資產價格都是有控制的,并且政府有長期的維 穩思維,這樣來看短期確定性最高。

  Q:負利率,對權益類、大類資產估值該怎么估?有沒有估值上的影響?

  A:如果用DCF,估值是可以無限大的,如果去算風險溢價,不能是無限大的,估值肯定會有提升。這是一個完全理論的解釋,如果去研究金融系統的內在機理,其實金融資產的價格會下降,因為物極必反,現在降息有幫助,當降到一定程度傳統金融機構無法盈利,會縮表的。陷入流動性陷阱,雖然央行在印錢,但錢是無法進入資本市場和經濟實體的。

  Q:香港市場雖然也是中國資產,但是估值一直很低,今年跌了10%,A股沒怎么跌,怎么解釋?

  A:畢竟是兩個不同的市場,不同的買家和賣家,疫情到來以后跌的最多的新興市場貨幣是墨西哥比索,但其實墨西哥在新興市場是屬于相當健康的,它跌是因為它最有流動性,所以跌得最多。因為最有流動性,香港也是這樣。做空中國做不了,我要減倉、降低風險敞口,那我就賣香港股票。長期基本面來講,香港估值長期低于A股,現在折現30%多,我也沒有特別好的答案,只能說最終可能會回歸,但是周期會很長,可能得幾年甚至十幾年。

  Q:今年美國經濟陷入衰退的概率大嗎?

  A:新冠疫情如果5、6月還找不到解藥,應該有問題。

  Q:怎么看黃金價格?

  A:很長一段時間黃金都是作為避險資產,但是最近美股大跌的時候黃金已經不漲了,大家都在用黃金做對沖工具,當市場有大規?只诺臅r候,黃金也會被拋售,因為大家要縮表。

  Q:美股盈利很好,國內詬病的是回購導致ROE上升,對公司的健康程度會有影響嗎?

  A:S&P500的500家公司,就是美國500強,一直在發債拿錢回購股票。這個游戲和中國股市恰恰相反,中國老板認為股票是零息永續債,一漲就增發,和美國企業玩得游戲相反,美國公司是一有錢就回購股票,因為股票當對于國債的風險溢價高很多。如果算market cap,雖然發債量在增加,但是market cap也在增加,所以選擇的杠桿率還很溫和。股市一旦坍塌,所有的問題都會暴露,分母變小,杠桿率會飛升。如果美國股市坍塌,FED會竭盡所能去保住美國股票。

  Q:如果美國走向負利率,全球的匯率和全球的資本流會發生怎樣的變化?

  A:大家會從債券市場撤出,歐洲和日本的金融機構投資了大量美債賺carry,如果美債轉負,一定會被賣掉,以美元為基準的基金,也會賣出歐洲政府債券和JGB,錢從債券市場流到哪去不知道,可能會導致比2008年更嚴重的金融海嘯。政策制定者,政府和央行會采取怎樣的策略都是動態的。2008年,黃金也是被拋售的,沒有任何避險作用,黃金的避險,只是在金融體系政策運作的情況下,如果金融體系出現系統性流動性問題甚至系統性休克,黃金反而會大跌。

  Q:各國匯率會怎樣變化?

  A:如果carry trade不能進行,日元會大幅升值,日元的實際匯率是全球最被低估的,現在是廣場協議簽訂前夕的水平,但是日元一旦大幅升值,會動搖日本乃至全球金融體系。

MultiCharts微信群:廣告、業務人員自覺離開,純興趣、交流群:)
期貨論壇 - 版權/免責聲明   1.本站發布源碼(包括函數、指標、策略等)均屬開放源碼,用意在于讓使用者學習程序化語法撰寫,使用者可以任意修改語法內容并調整參數。僅限用于個人學習使用,請勿轉載、濫用,嚴禁私自連接實盤賬戶交易。
  2.本站發布資訊(包括文章、視頻、歷史記錄、教材、評論、資訊、交易方案等)均系轉載自網絡主流媒體,內容僅為作者當日個人觀點,本網轉載此文出于傳遞更多信息之目的,并不意味著贊同其觀點或證實其描述。本網不對該類信息或數據做任何保證。不對您構成任何投資建議,不能依靠信息而取代自身獨立判斷,不對因使用本篇文章所訴信息或觀點等導致的損失承擔任何責任。
  3.本站發布資源(包括書籍、雜志、文檔、軟件等)均從互聯網搜索而來,僅供個人免費交流學習,不可用作商業用途,本站不對顯示的內容承擔任何責任。請在下載后24小時內刪除。如果喜歡,請購買正版,謝謝合作!
  4.龍聽期貨論壇原創文章屬本網版權作品,轉載須注明來源“龍聽期貨論壇”,違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。本論壇除發布原創文章外,亦致力于優秀財經文章的交流分享,部分文章推送時若未能及時與原作者取得聯系并涉及版權問題時,請及時聯系刪除。聯系方式:http://www.olxqsnbk.buzz/thread-262-1-1.html
如何訪問權限為100/255貼子:/thread-37840-1-1.html;注冊后仍無法回復:/thread-23-1-1.html;微信/QQ群:/thread-262-1-1.html;網盤鏈接失效解決辦法:/thread-93307-1-1.html

返回列表
上海敲麻麻将技巧口诀 (★^O^★)MG跳跳猫猫游戏说明 (^ω^)MG追寻太阳APP下载 (*^▽^*)MG大胆的戴夫和荷鲁斯之眼投注 (*^▽^*)MG舞线投注 精准和单双中特公式规律 真正赚钱的网赚项目平台 (★^O^★)MG吉祥8爆分打法 (^ω^)MG泰国天堂_破解版下载 河北快三走势图今天的 潮京图库六合图库 (^ω^)MG金钱蛙游戏网站 体新福建22选5走势图 江苏快3今天推荐号码 六合彩特码资料红叶高手 (★^O^★)MG猿人传奇_破解版下载 (*^▽^*)MGCashback先生游戏规则