國內供應恢復好于國外：隨著中國新冠肺炎疫情風險消除，中國天然橡膠產量與去年同期差距逐月快速縮窄，未來將進入高產期，供應恢復狀況明顯好于其他國家。相反，印度、菲律賓和印度尼西亞疫情依然嚴峻，而馬來西亞、泰國、越南等疫情風險猶存，還遭遇頻繁的降雨天氣，導致天然橡膠生產量暫時難以恢復到正常水平。 國內需求增量小于海外：目前國內經濟活動已經回到正軌，中國汽車輪胎等行業復蘇已經超預期，新冠肺炎疫情導致手套等醫用物資逐漸下降，乳膠需求量可能趨于下降，基本上以剛需采購為主，在一定程度上利空全乳膠RU；但是海外經濟活動尚未回到疫情前的水平，下游需求復蘇相對十分緩慢，未來仍有較大的提升空間，潛在利好輪胎專用膠NR。 RU倉單壓力遠大約NR：從基差的角度來看，隨著9月合約進入交割期，上期能源NR遠月合約期貨價格升水大幅萎縮，有所低估，而上期所RU遠月合約期貨價格升水依然較高，明顯高估。從交易所庫存水平來看，上期能源20號膠庫存快速下滑，倉單快速下降，遠月合約期貨價格升水不高，套保壓力較小，而上期所天然橡膠庫存小幅增加，倉單緩慢下滑，遠月合約期貨價格升水較高，套保壓力較大。 后市展望：綜合來看，目前天然橡膠主產國供應端進入高產期，國內供應恢復好于國外；中國新冠肺炎疫情好轉，而海外疫情依然嚴峻，中國下游需求快速恢復，海外需求恢復緩慢，不過未來中國需求增量小于海外；RU遠月合約升水較大，倉單水平依然較高，NR遠月合約升水較小，倉單水平降至低位，RU倉單壓力遠大于NR。建議投資者擇機把握“空RU2101，多NR2101”的跨品種套利機會。 風險提示：中美貿易談判、新冠肺炎疫情、經濟金融危機。 1.RU與NR套利窗口打開 目前，上期所RU與上期能源NR合約的期貨價差明顯偏高。其中，RU2101與NR2101合約的期貨價差在2750元/噸一線附近徘徊，RU2105與NR2105合約的期貨價差在2950元/噸一線附近徘徊（參見圖1）。從這兩個品種相同合約期貨價差的絕對值來看，“空RU，多NR”的跨品種套利窗口已經打開。 圖1：上期所天膠和上期能源20號膠1、5、9合約價差走勢（元/噸）
首先，從基差的角度來看，隨著9月合約進入交割期，上期能源NR遠月合約期貨價格升水大幅萎縮，有所低估，而上期所RU遠月合約期貨價格升水依然較高，明顯高估。 目前，青島保稅區泰國20號標準膠價格在9600元/噸一線附近，上海國際能源交易中心20號膠近月NR2009合約貼水超過210元/噸，而遠月NR2101合約和NR2105合約基差由5月初的-1200元/噸一線逐漸縮窄至目前的-230元/噸一線（參見圖2）。 圖2：上期能源20號膠NR1、5、9月合約基差走勢（元/噸）
目前，上海地區云南國營全乳膠（SCRWF）市場現貨市場價在11400元/噸一線附近，上期所天然橡膠近月RU2009合約升水大約100元/噸。不過，遠月主力RU2101合約和RU2105合約期貨價格升水依然偏高，基差分別為-1200元/和-1400元/噸一線附近（參見圖3）。隨著RU2009合約進入交割月，交割后的貨物只能流入現貨市場，套期保值的壓力將逐漸轉移至RU2101合約和RU2105合約。 圖3：上期所天然橡膠RU1、5、9月合約基差走勢（元/噸）
2.國內供應恢復好于國外 2020年3月以來，受新冠肺炎疫情全球蔓延、天然橡膠市場低迷和主產區惡劣天氣的影響，東南亞主產國天然橡膠產量同比均出現不同程度的下滑。 天然橡膠生產國協會（ANRPC）數據顯示，2020年7月份，ANRPC主產國天然橡膠產量大約1013.10千噸，同比下滑12.37%，環比增長15.04%；1-7月ANRPC主產國天然橡膠累計總產量大約5878.10千噸，累計同比下滑8.48%（參見圖4）。 圖4：近幾年ANPRC天然橡膠月度產量（千噸）
天然橡膠生產國協會（ANRPC）數據顯示，2020年7月份，中國天然橡膠產量大約為97千噸，同比下滑3.10%，環比增長30.73%；1-7月中國天然橡膠總產量累計231.3千噸，累計同比下滑24.63%。與此同時，7月份泰國產量同比下滑13%，印度尼西亞同比下滑18.64%，馬來西亞同比下滑30.12%，越南同比下滑5.26%，印度基本持平；1-7月泰國天然橡膠產量累計下降5.14%，印度尼西亞產量累計下降10.20%，馬來西亞產量累計下降16.70%，越南產量累計下降10.74%，印度產量累計下滑3.78%（參見圖5和圖6）。 圖5：近幾年ANPRC天然橡膠月度總產量（千噸）
圖6：今年前7月主產國天然橡膠產量同比均下滑（%）
由此可見，隨著中國新冠肺炎疫情風險消除，中國天然橡膠產量與去年同期差距逐月快速縮窄，未來將進入高產期，供應恢復狀況明顯好于其他國家。相反，印度、菲律賓和印度尼西亞疫情依然嚴峻，而馬來西亞、泰國、越南等疫情風險猶存，還遭遇頻繁的降雨天氣，導致天然橡膠生產量暫時難以恢復到正常水平。 3.國內需求增量小于海外 首先，在中央和各級政府的刺激政策下，隨著中國新冠肺炎疫情基本控制，中國汽車產銷量同比增長持續快速回升。 中國汽車工業協會公布的最新統計數據顯示，2020年7月份，中國汽車產銷分別達到220.11萬輛和211.18萬輛，環比分別下降5.33%和8.17%，同比分別增長22.29%和16.77%。1-7月，中國汽車累計產銷量分別為1231.40萬輛和1236.50萬輛，同比下降11.80%和12.700%。（參見圖7）。 圖7：中國汽車產銷量恢復較快（輛）
其次，在新冠肺炎疫情并未完全得到控制的情況下，美國、巴西、德國、英國、法國、日本等海外經濟活動重啟，汽車行業復工復產，產銷量緩慢回升，降幅逐漸縮窄。 據美國知名專業汽車雜志WardsAuto統計的數據顯示，2020年7月份，美國汽車（轎車+輕卡+輕型車）銷量大約為245.42萬輛，同比下滑11.99%，環比增長11.05%；2020年1-7月，美國汽車累計銷量大約1531.46萬輛，累計同比下滑21.93%。 據日本自動車工業協會統計的數據顯示，2020年7月份，日本汽車銷量大約為39.63萬輛，同比下滑13.74%，環比增長14.10%，日本汽車累計銷量大約260.41萬輛，累計同比下滑18.95%。 最后，隨著海外經濟活動逐漸恢復正常，中國輪胎海外訂單陸續增加，中國輪胎產量逐月回升，中國輪胎出口量環比快速回升，目前全鋼胎開工率已經回升至歷史同期最高水平。 國家統計局的數據顯示，2020年7月份，中國橡膠輪胎產量大約為7466.00萬條，同比增長1.55%，環比增長5.12%，1-7月中國橡膠輪胎累計產量大約為42438.20萬條，累計同比下滑14.00%。 截至2020年8月20日，中國全鋼胎開工率大約為74.31%，達到歷史同期最高水平；中國半鋼胎開工率大約為69.92%，僅僅低于2014年和2016年歷史同期水平，過去幾年同期往往受到環保督察和雨水天氣的影響而有所下滑（參見圖8）。 圖8：中國全鋼胎周度開工率（%）
中國海關總署最新公布的數據顯示，2020年7月份，中國輪胎出口量大約為4729萬條，同比增長1.68%，環比增長30.28%，1-7月中國輪胎累計出口量大約為24353萬條，累計同比下滑17.56%。 圖9：中國輪胎月度出口量（萬條）
綜合來看，目前國內經濟活動已經回到正軌，中國汽車輪胎等行業復蘇已經超預期，新冠肺炎疫情導致手套等醫用物資逐漸下降，乳膠需求量可能趨于下降，基本上以剛需采購為主，在一定程度上利空全乳膠RU；但是海外經濟活動尚未回到疫情前的水平，下游需求復蘇相對十分緩慢，未來仍有較大的提升空間，潛在利好輪胎專用膠NR。 4.RU倉單壓力遠大于NR 從交易所庫存水平來看，上期能源20號膠庫存快速下滑，倉單快速下降，遠月合約期貨價格升水不高，套保壓力較小，而上期所天然橡膠庫存小幅增加，倉單緩慢下滑，遠月合約期貨價格升水較高，套保壓力較大。 截至2020年8月21日，上海國際能源交易中心20號膠庫存小計由4月24日的79372噸逐漸減少至8月21日的36420噸，20號膠庫存期貨（倉單）由5月12日的71618噸逐漸減少至8月27日的28859噸（參見圖10）。 圖10：上期能源20號膠庫存壓力較�。▏崳�
與此同時，上期所天然橡膠庫存小計由4月24日的239690噸逐漸增加至8月21日的248180噸，天然橡膠庫存期貨（倉單）由5月12日的235090噸逐漸減少至8月27日的214020噸（參見圖11）。 圖11：上期所天然橡膠庫存壓力依然較大（噸）
5.后市展望 綜合來看，目前天然橡膠主產國供應端進入高產期，國內供應恢復好于國外；中國新冠肺炎疫情好轉，而海外疫情依然嚴峻，中國下游需求快速恢復，海外需求恢復緩慢，不過未來中國需求增量小于海外；RU遠月合約升水較大，倉單水平依然較高，NR遠月合約升水較小，倉單水平降至低位，RU倉單壓力遠大于NR。建議投資者擇機把握“空RU2101，多NR2101”的跨品種套利機會，此前推薦的在2800至2900元/噸之間戰略建倉的套利單可繼續持有。 | 
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發表于 2020-8-31 14:54
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