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RU與NR套利窗口打開

RU與NR套利窗口打開

  國內供應恢復好于國外:隨著中國新冠肺炎疫情風險消除,中國天然橡膠產量與去年同期差距逐月快速縮窄,未來將進入高產期,供應恢復狀況明顯好于其他國家。相反,印度、菲律賓和印度尼西亞疫情依然嚴峻,而馬來西亞、泰國、越南等疫情風險猶存,還遭遇頻繁的降雨天氣,導致天然橡膠生產量暫時難以恢復到正常水平。

  國內需求增量小于海外:目前國內經濟活動已經回到正軌,中國汽車輪胎等行業復蘇已經超預期,新冠肺炎疫情導致手套等醫用物資逐漸下降,乳膠需求量可能趨于下降,基本上以剛需采購為主,在一定程度上利空全乳膠RU;但是海外經濟活動尚未回到疫情前的水平,下游需求復蘇相對十分緩慢,未來仍有較大的提升空間,潛在利好輪胎專用膠NR。

  RU倉單壓力遠大約NR:從基差的角度來看,隨著9月合約進入交割期,上期能源NR遠月合約期貨價格升水大幅萎縮,有所低估,而上期所RU遠月合約期貨價格升水依然較高,明顯高估。從交易所庫存水平來看,上期能源20號膠庫存快速下滑,倉單快速下降,遠月合約期貨價格升水不高,套保壓力較小,而上期所天然橡膠庫存小幅增加,倉單緩慢下滑,遠月合約期貨價格升水較高,套保壓力較大。

  后市展望:綜合來看,目前天然橡膠主產國供應端進入高產期,國內供應恢復好于國外;中國新冠肺炎疫情好轉,而海外疫情依然嚴峻,中國下游需求快速恢復,海外需求恢復緩慢,不過未來中國需求增量小于海外;RU遠月合約升水較大,倉單水平依然較高,NR遠月合約升水較小,倉單水平降至低位,RU倉單壓力遠大于NR。建議投資者擇機把握“空RU2101,多NR2101”的跨品種套利機會。

  風險提示:中美貿易談判、新冠肺炎疫情、經濟金融危機。

  1.RU與NR套利窗口打開

  目前,上期所RU與上期能源NR合約的期貨價差明顯偏高。其中,RU2101與NR2101合約的期貨價差在2750元/噸一線附近徘徊,RU2105與NR2105合約的期貨價差在2950元/噸一線附近徘徊(參見圖1)。從這兩個品種相同合約期貨價差的絕對值來看,“空RU,多NR”的跨品種套利窗口已經打開。

  圖1:上期所天膠和上期能源20號膠1、5、9合約價差走勢(元/噸)

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  首先,從基差的角度來看,隨著9月合約進入交割期,上期能源NR遠月合約期貨價格升水大幅萎縮,有所低估,而上期所RU遠月合約期貨價格升水依然較高,明顯高估。

  目前,青島保稅區泰國20號標準膠價格在9600元/噸一線附近,上海國際能源交易中心20號膠近月NR2009合約貼水超過210元/噸,而遠月NR2101合約和NR2105合約基差由5月初的-1200元/噸一線逐漸縮窄至目前的-230元/噸一線(參見圖2)。

  圖2:上期能源20號膠NR1、5、9月合約基差走勢(元/噸)

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  目前,上海地區云南國營全乳膠(SCRWF)市場現貨市場價在11400元/噸一線附近,上期所天然橡膠近月RU2009合約升水大約100元/噸。不過,遠月主力RU2101合約和RU2105合約期貨價格升水依然偏高,基差分別為-1200元/和-1400元/噸一線附近(參見圖3)。隨著RU2009合約進入交割月,交割后的貨物只能流入現貨市場,套期保值的壓力將逐漸轉移至RU2101合約和RU2105合約。

  圖3:上期所天然橡膠RU1、5、9月合約基差走勢(元/噸)

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  2.國內供應恢復好于國外

  2020年3月以來,受新冠肺炎疫情全球蔓延、天然橡膠市場低迷和主產區惡劣天氣的影響,東南亞主產國天然橡膠產量同比均出現不同程度的下滑。

  天然橡膠生產國協會(ANRPC)數據顯示,2020年7月份,ANRPC主產國天然橡膠產量大約1013.10千噸,同比下滑12.37%,環比增長15.04%;1-7月ANRPC主產國天然橡膠累計總產量大約5878.10千噸,累計同比下滑8.48%(參見圖4)。

  圖4:近幾年ANPRC天然橡膠月度產量(千噸)

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  天然橡膠生產國協會(ANRPC)數據顯示,2020年7月份,中國天然橡膠產量大約為97千噸,同比下滑3.10%,環比增長30.73%;1-7月中國天然橡膠總產量累計231.3千噸,累計同比下滑24.63%。與此同時,7月份泰國產量同比下滑13%,印度尼西亞同比下滑18.64%,馬來西亞同比下滑30.12%,越南同比下滑5.26%,印度基本持平;1-7月泰國天然橡膠產量累計下降5.14%,印度尼西亞產量累計下降10.20%,馬來西亞產量累計下降16.70%,越南產量累計下降10.74%,印度產量累計下滑3.78%(參見圖5和圖6)。

  圖5:近幾年ANPRC天然橡膠月度總產量(千噸)

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  圖6:今年前7月主產國天然橡膠產量同比均下滑(%)

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  由此可見,隨著中國新冠肺炎疫情風險消除,中國天然橡膠產量與去年同期差距逐月快速縮窄,未來將進入高產期,供應恢復狀況明顯好于其他國家。相反,印度、菲律賓和印度尼西亞疫情依然嚴峻,而馬來西亞、泰國、越南等疫情風險猶存,還遭遇頻繁的降雨天氣,導致天然橡膠生產量暫時難以恢復到正常水平。

  3.國內需求增量小于海外

  首先,在中央和各級政府的刺激政策下,隨著中國新冠肺炎疫情基本控制,中國汽車產銷量同比增長持續快速回升。

  中國汽車工業協會公布的最新統計數據顯示,2020年7月份,中國汽車產銷分別達到220.11萬輛和211.18萬輛,環比分別下降5.33%和8.17%,同比分別增長22.29%和16.77%。1-7月,中國汽車累計產銷量分別為1231.40萬輛和1236.50萬輛,同比下降11.80%和12.700%。(參見圖7)。

  圖7:中國汽車產銷量恢復較快(輛)

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  其次,在新冠肺炎疫情并未完全得到控制的情況下,美國、巴西、德國、英國、法國、日本等海外經濟活動重啟,汽車行業復工復產,產銷量緩慢回升,降幅逐漸縮窄。

  據美國知名專業汽車雜志WardsAuto統計的數據顯示,2020年7月份,美國汽車(轎車+輕卡+輕型車)銷量大約為245.42萬輛,同比下滑11.99%,環比增長11.05%;2020年1-7月,美國汽車累計銷量大約1531.46萬輛,累計同比下滑21.93%。

  據日本自動車工業協會統計的數據顯示,2020年7月份,日本汽車銷量大約為39.63萬輛,同比下滑13.74%,環比增長14.10%,日本汽車累計銷量大約260.41萬輛,累計同比下滑18.95%。

  最后,隨著海外經濟活動逐漸恢復正常,中國輪胎海外訂單陸續增加,中國輪胎產量逐月回升,中國輪胎出口量環比快速回升,目前全鋼胎開工率已經回升至歷史同期最高水平。

  國家統計局的數據顯示,2020年7月份,中國橡膠輪胎產量大約為7466.00萬條,同比增長1.55%,環比增長5.12%,1-7月中國橡膠輪胎累計產量大約為42438.20萬條,累計同比下滑14.00%。

  截至2020年8月20日,中國全鋼胎開工率大約為74.31%,達到歷史同期最高水平;中國半鋼胎開工率大約為69.92%,僅僅低于2014年和2016年歷史同期水平,過去幾年同期往往受到環保督察和雨水天氣的影響而有所下滑(參見圖8)。

  圖8:中國全鋼胎周度開工率(%)

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  中國海關總署最新公布的數據顯示,2020年7月份,中國輪胎出口量大約為4729萬條,同比增長1.68%,環比增長30.28%,1-7月中國輪胎累計出口量大約為24353萬條,累計同比下滑17.56%。

  圖9:中國輪胎月度出口量(萬條)

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  綜合來看,目前國內經濟活動已經回到正軌,中國汽車輪胎等行業復蘇已經超預期,新冠肺炎疫情導致手套等醫用物資逐漸下降,乳膠需求量可能趨于下降,基本上以剛需采購為主,在一定程度上利空全乳膠RU;但是海外經濟活動尚未回到疫情前的水平,下游需求復蘇相對十分緩慢,未來仍有較大的提升空間,潛在利好輪胎專用膠NR。

  4.RU倉單壓力遠大于NR

  從交易所庫存水平來看,上期能源20號膠庫存快速下滑,倉單快速下降,遠月合約期貨價格升水不高,套保壓力較小,而上期所天然橡膠庫存小幅增加,倉單緩慢下滑,遠月合約期貨價格升水較高,套保壓力較大。

  截至2020年8月21日,上海國際能源交易中心20號膠庫存小計由4月24日的79372噸逐漸減少至8月21日的36420噸,20號膠庫存期貨(倉單)由5月12日的71618噸逐漸減少至8月27日的28859噸(參見圖10)。

  圖10:上期能源20號膠庫存壓力較。▏崳

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  與此同時,上期所天然橡膠庫存小計由4月24日的239690噸逐漸增加至8月21日的248180噸,天然橡膠庫存期貨(倉單)由5月12日的235090噸逐漸減少至8月27日的214020噸(參見圖11)。

  圖11:上期所天然橡膠庫存壓力依然較大(噸)

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  5.后市展望

  綜合來看,目前天然橡膠主產國供應端進入高產期,國內供應恢復好于國外;中國新冠肺炎疫情好轉,而海外疫情依然嚴峻,中國下游需求快速恢復,海外需求恢復緩慢,不過未來中國需求增量小于海外;RU遠月合約升水較大,倉單水平依然較高,NR遠月合約升水較小,倉單水平降至低位,RU倉單壓力遠大于NR。建議投資者擇機把握“空RU2101,多NR2101”的跨品種套利機會,此前推薦的在2800至2900元/噸之間戰略建倉的套利單可繼續持有。


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