魯證期貨：聚丙烯做多1-5價差策略

龍聽

　摘要：

　　•行情回顧：這幾周化工市場對于遠期商品轉向了需求持續復蘇的預期，盤面在資金推動下小幅上漲，多聚烯烴空其他化工品的板塊套利資金放大了PP的反彈幅度，對于遠月貼水的品種資金推漲情緒較高，資金的流入使得PP9-1價差由正套走向反套，但產業邏輯是正套的，因為遠月供應增速大，近月供應增速小。

　　•供需方面，PP供應最緊張的的時候已經過去了，這一點從PP近月合約基差的走弱以及盤面拉漲時現貨成交乏力可以得到印證，但是盤面的持續拉漲激發了下游的投機性需求，這一周下游拿貨積極性不斷攀升，上游石化庫存快速下降，最終又對盤面形成了正反饋。下游實際需求今年不算太差，防護類用品對需求支撐明顯，需求繼續維持穩定。

　　•結論：我們認為當前的行情對基本面有一些改變，下游投機需求的持續激發成為繼續反彈的內在動力，顯性庫存的持續下降會吸引外部資金繼續流入維持反彈的節奏，這是一個正反饋。從產業的角度來講，新產能投產預期以及對下游透支需求的擔憂也是實際存在的，但是當前未能形成實質的庫存壓力，導致近期價格偏強。我們認為可以嘗試PP1-5的正套操作，因為近月現貨緊張，遠月有供應增加預期，產業邏輯支持正套。

　　•風險點：進口增加，現貨緊張狀態緩解

　　這幾周化工市場對于遠期商品轉向了需求持續復蘇的預期，盤面在資金推動下小幅上漲，多聚烯烴空其他化工品的板塊套利資金放大了PP的反彈幅度，對于遠月貼水的品種資金推漲情緒較高，資金的流入使得PP1-5價差由正套走向反套，給出進場機會。

　　一、PP現貨市場回顧

　　PP現貨價格其實變動不大，目前的價格與8月初價格基本持平均維持在7850元/噸附近，基差大幅度走弱至0附近，一方面是交割月的基差回歸，一方面也能側面說明現貨供應不算太緊張�，F貨供應如預期仍處于增加趨勢，增量主要來自于檢修高峰結束以及進口貨源的補充。9月份的供應環比應該會繼續增加，國產PP供應會增加，不確因素主要是新產能預期能否兌現實質的供應壓力。

　　圖1：PP主力合約基差

　　數據來源：金聯創、魯證期貨商品事業部

　　二、國內PP裝置檢修及開工率

　�。ㄒ唬㏄P裝置檢修預期

　　從檢修計劃來看，PP9月份檢修裝置較月份會繼續減少，檢修損失量同比會降到偏低位置，從這個角度來看，國產PP的供應環比增加趨勢較為明顯，其中遠月檢修量小于近月。

　　圖2：PP檢修損失量預期

　�。ǘ�）PP裝置檢修匯總表

　　本周國內聚丙烯裝置檢修損失量3.06萬噸，較上周減少0.82萬噸。周內廣東巨正源裝置恢復生產。大唐多倫、錦西石化、中原石化等裝置計劃9月份重啟。整體檢修裝置較前期有所減少。

　�。ㄈ�）PP進口量7-8月盡量將減少

　　前期4-5月份PP國內價格大漲進口利潤大幅增加刺激了PP進口有較大幅度的增量，按照船期推算5-7月份進口量都將比較大，7月份的進口數據如上期報告中預計的較6月份有所回落，但同比仍處于較高水平。目前進口量的增加已經反映到現貨市場，基差環比處于走弱態勢。按照進口利潤的推算，預期8月份進口量會有較明顯的減少。

　　圖3：PP進口量

　　數據來源：金聯創、魯證期貨商品事業部

　　三、國內聚烯烴庫存情況

　　國內聚烯烴石化庫存近期仍然延續去庫存態勢，目前已經低于去年同期水平，環比來看，去庫存速度略有加快，主要原因是漲價激發了下游的投機性需求。

　　圖4：聚烯烴石化庫存

　　數據來源：金聯創、魯證期貨商品事業部

　　四、后市展望

　　我們認為當前的行情對基本面有一些改變，下游投機需求的持續激發成為繼續反彈的內在動力，顯性庫存的持續下降會吸引外部資金繼續流入維持反彈的節奏，這是一個正反饋。但從產業的角度來講，新產能投產預期以及對下游透支需求的擔憂也是實際存在的，但是當前未能形成實質的庫存壓力，導致近期價格偏強。我們認為可以嘗試PP1-5的正套操作，因為近月現貨緊張，遠月有供應增加預期，產業邏輯支持正套。

　　五、交易策略及風控措施

　　1、做多PP1-5價差

　　資金總額：1000萬元；交易合約：PP2101、PP2105；交易數量：100手，（500噸；最大資金使用率5%）

　　具體建倉步驟：

　�。�1）建倉區間100-140元/噸，倒金字塔三步建倉，建倉100手；

　�。�2）若后期PP1-5價差走強，則在250元/噸附近逐步止盈；

　�。�3）在50元/噸左右設置止損位。

　　風險收益比約為3：1，最大虧損-0.45%，最大盈利0.75%

　　2、風險因素

　　如果進口大量增加，需求被提前透支。

　　應對措施：嚴格風控。

　　魯證期貨2隊 蘆瑞