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臺風帶來的套利機會:豆菜價差觀察

臺風帶來的套利機會:豆菜價差觀察

  今年入秋后,我國東北和華東地區先后經歷了8號臺風巴威、9號臺風美莎克以及10號臺風海神的侵襲。而未來一段時間仍然屬于臺風活躍期,預計未來臺風對于華北和東北地區的影響仍然會持續。臺風帶來的暴雨和大風天氣不利于農作物的生長和收獲,同時也不利于水產養殖。更進一步看來,豆粕和菜粕的價差也會受其影響。

  1

  豆菜粕價差規律

  豆粕與菜粕之間的價格相關度非常強,豆粕01合約和菜粕01合約之間的相關系數達到了0.808,行情走勢基本類似。

  這主要是由于目前豆粕在整個蛋白粕市場當中占據了絕對的主導地位,其價格的波動將直接影響整蛋白粕整體價格的漲跌。


  但從統計上看,豆粕和菜粕之間的價差并不是一成不變,在每年的9-11月,豆菜價差都相對較高,且在過去的五年當中,至少有三年豆菜價差在9-11月這段時間出現了較為明顯的上行。

  同時目前的豆菜價差也處在歷史同期較低的位置,從概率的角度來說上行的可能性較大。


  除了以上的統計規律之外,目前豆菜價差的擴大也有一些基本面的支撐。

  2

  豆粕供給端有推漲期貨的因素

  豆粕的供給預期階段性偏緊給其提供了較好的上升空間。

  目前巴西大豆庫存已經較低,四季度我國大豆供應主要依賴進口美豆。而美豆期貨自8月中旬以來已經持續上漲多日,其進口升貼水也一路走高,推動豆粕期貨上漲。


  展望未來,美豆的優良率仍然在下跌,市場預期美國農業部會在9月供需報告中下調產量。同時美豆下游的壓榨和出口消費均較好,美豆期貨未來大概率將進一步上漲,或者出現高位震蕩的情況。由于美豆于豆粕的聯系更緊密,相關系數更高,當美豆期貨拉升時,豆粕的漲幅可能較大。


  與此同時,菜粕的供給面較為平靜。

  中加關系的緊張造成加菜籽進口不暢的問題已經持續了許久,而在菜籽進口受限的情況之下,菜籽壓榨也只能維持在較低的位置。因此,菜粕的供應偏緊成為了一個持續時間較長的問題,難以引起期貨較大的波動。


  3

  菜粕需求受臺風影響偏弱

  豆粕和菜粕都可以用作飼料。但是由于豆粕的蛋白含量高,因此更加受到市場的青睞,目前下游的生豬和禽類主要依靠豆粕作為飼料。而菜粕由于含有一定氨基酸,在水產市場中占有的份額較多。

  具體看來,豆粕下游的消費情況較好。生豬方面,由于養殖利潤較好,前期補欄母豬已經帶來了生豬存欄的回升,生豬養殖市場對于飼料的需求整體較好。展望未來,前期母豬的補欄較好,后續生豬產能仍然有穩步回升的預期。


  禽類方面,在非洲豬瘟期間禽類養殖戶補欄較為積極,而目前的養殖利潤尚可,因此淘汰速度不快。整體禽類的需求處在相對較高的階段。但目前產能基本已經飽和,后續禽類養殖規模難以進一步擴大。

  因此豆粕的需求整體處在偏強的格局當中。

  而菜粕方面,今年淡水魚養殖遭遇了較多的困難,從前期疫情帶來的水產市場需求冷清,到梅雨季節南方接連出現強降水,再到目前北方臺風多發,影響水質和養殖場。菜粕需求整體偏弱(如下圖水產飼料產量圖所示)。而在10月之后,氣溫逐漸下降,淡水魚養殖將進入淡季,到時候需求更弱。


  資料來源:中國飼料工業協會 w8C2extag9HFxtq79Qtsaytsay.png

  4

  總結

  豆菜粕價差從統計上來看,在9-11月走擴的可能性較大。

  而在基本面方面,雖然粕類整體走勢相同,但是豆菜粕之間略有區別。首先,粕類上漲的動力于豆粕更相關。不論是美國大豆產量預期減少、美豆價格走升以及中美關系反復,都更有利于豆粕的上漲。菜粕的供應雖然偏緊,但是由于持續的時間已經較長,利多已經被市場消化。其次,菜粕的需求情況更差。豆粕需求主要以生豬存欄的恢復為主要邏輯,而菜粕在此基礎之上,受到臺風和后續秋季降溫的影響,需求偏弱。

  因此,豆菜粕01合約價差有擴大可能,建議等價差回落后擇機入場,前期價差持有者建議續持。


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