美國科技股波動加大 如何捕捉波動率交易機會

龍聽

   芝商所投資教育專欄

10月，美股再度觸頂振蕩回落，市場對于疫情和美股估值泡沫擔憂重新升溫，尤其是對于美國科技股擔憂超過周期股。由于長期的低利率、低通脹、低經濟增長，2008年全球金融危機之后，美股最明顯的特征之一就是成長股（主要是科技股）的表現長期優于價值股，盡管這期間成長股和周期股偶爾有過輪換，但通常都較為短暫的。因此，美國科技股波動是影響美股整體波動的最關鍵因素。

美股向上動力減弱，科技股面臨更多不利

據我們當前的美股因子模型顯示，美股向上驅動力減弱。對于科技股而言，美國大選和對科技公司的監管強化都意味著其面臨更多不利：

一是美國經濟復蘇遭遇疫情二次暴發的沖擊而逐步放緩。根據已經公布的美國經濟指標，我們的結論是美國需求因4—6月疫情受到抑制，但在7—9月出現回補，而工業生產和服務業繼續受到疫情影響而復蘇緩慢。9月美國零售銷售環比增長1.9%，預期增長0.7%，再度超預期回升；美國紅皮書商業零售同比增速也連續4周實現正增長。同時，10月密歇根大學消費者信心指數錄得81.2，超出預期80.5。工業方面，9月美國工業產出環比下降0.6%，預計增長0.5%，10月紐約聯儲制造業指數錄得10.5，同樣低于預期15，美國工業產出同比增速較疫情最嚴重月份修復約80%，仍是經濟的主要拖累。

然而，后續的情況可能并不樂觀。一方面因為美國政府的資金實際上已經枯竭，美國居民支出將在四季度急劇下滑。另一方面，隨著北半球氣溫逐漸下降，美國新冠肺炎新增感染病例再一次上升。與美國前兩波疫情暴發不同，疫情目前在美國許多農村或近郊地區廣泛傳播，這意味著今年冬季美國經濟將面臨更嚴峻的疫情沖擊。

二是9月美聯儲資產負債表重新擴張扶持美股反彈，但是10月美元名義利率持續反彈，尤其是代表美元無風險利率的10年期國債收益率上升，這意味著美國企業債務成本和美國政府公共債務成本被動上升，可能引發美元潛在的流動性收縮。美股尤其是科技股漲勢戛然而止可能是市場擔憂的提前反映。

上周美聯儲總資產環比大幅擴張766.5億美元，總資產規模達到7.2萬億美元，美國金融狀況有所惡化，引起美聯儲MBS購買量大增。然而，美元無風險利率持續反彈，部分企業發債利率大幅攀升。數據顯示，10月19日，10年期基準美債收益率日內最高上行3.7個基點，日高至0.781%。10月以來，美國長債收益率已攀升了近10個基點，10年期美債收益率曾在疫情高峰期跌至史低0.318%。為了避免破產，美國無線通信公司Ligado Networks計劃在本周發行10億美元債券，支付的票面利率高達17.5%。

財政政策方面，新一輪財政刺激方案陷入僵局，而美聯儲擴表力度取決于美國財政刺激的力度。眾議院民主黨籍議長佩洛西告知特朗普政府，如果要在11月初大選前通過刺激方案，雙方必須在48小時后（即當地時間10月20日）達成一致。不過，參議院多數黨領袖麥康奈爾稱，將于10月20日和21日對規模較小的5000億美元刺激法案進行投票。

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2020-10-21 08:54

圖為納斯達克100指數和10年期美債收益率對比

三是美國上市公司盈利在三季度環比回升，同比大幅下滑，且四季度環比回升力度將放緩。預計三季度美股盈利將環比增長24.6%，同比下滑16.2%。對于四季度美股盈利，預計將環比增長8.0%，同比下滑8.0%。

四是美股估值依舊偏高，而科技股估值可能媲美2000年互聯網泡沫時期的水平，如果通過利率調整，科技股估值低于當時水平。標普500指數PE在22倍左右，而標普500席勒PE這個指標也達到31.34倍，超過上個世紀30年代大蕭條時期的估值。

運用波動率指數期貨捕捉交易機會

科技股還面臨兩個額外風險：一是美國大選帶來的不確定性。若特朗普連任，那么低利率和高財政赤字會持續，美國科技股繼續收益率；若是拜登當選，美國政府部門杠桿率會受到限制，無風險利率會持續回升，科技股泡沫難以持續。二是針對大型科技企業的嚴厲新規和更嚴格執法跡象已經顯現。目前民主黨和共和黨都認為，社交媒體平臺應該對如何監管平臺內容承擔更多責任，并相繼提出一些法案要求對230條款進行修改。

因此，我們認為美國科技股波動會在后市繼續放大，投資者可以運用芝商所納斯達克100波動率指數（VOLQ）期貨來捕捉這種波動率放大的機會。納斯達克100波動率指數期貨針對納斯達克100指數的平價期權波動率，優勢表現在對納斯達克100指數的每日變動百分比發表看法，簡單高效實現納斯達克100期權頭寸的Vega對沖，對沖動蕩的市場環境和無需主動管理delta、gamma和theta風險，但獲得類似于跨式組合的收益。

                                          （作者單位：寶城期貨）