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美國科技股波動加大 如何捕捉波動率交易機會

美國科技股波動加大 如何捕捉波動率交易機會

   芝商所投資教育專欄



10月,美股再度觸頂振蕩回落,市場對于疫情和美股估值泡沫擔憂重新升溫,尤其是對于美國科技股擔憂超過周期股。由于長期的低利率、低通脹、低經濟增長,2008年全球金融危機之后,美股最明顯的特征之一就是成長股(主要是科技股)的表現長期優于價值股,盡管這期間成長股和周期股偶爾有過輪換,但通常都較為短暫的。因此,美國科技股波動是影響美股整體波動的最關鍵因素。

美股向上動力減弱,科技股面臨更多不利

據我們當前的美股因子模型顯示,美股向上驅動力減弱。對于科技股而言,美國大選和對科技公司的監管強化都意味著其面臨更多不利:

一是美國經濟復蘇遭遇疫情二次暴發的沖擊而逐步放緩。根據已經公布的美國經濟指標,我們的結論是美國需求因4—6月疫情受到抑制,但在7—9月出現回補,而工業生產和服務業繼續受到疫情影響而復蘇緩慢。9月美國零售銷售環比增長1.9%,預期增長0.7%,再度超預期回升;美國紅皮書商業零售同比增速也連續4周實現正增長。同時,10月密歇根大學消費者信心指數錄得81.2,超出預期80.5。工業方面,9月美國工業產出環比下降0.6%,預計增長0.5%,10月紐約聯儲制造業指數錄得10.5,同樣低于預期15,美國工業產出同比增速較疫情最嚴重月份修復約80%,仍是經濟的主要拖累。

然而,后續的情況可能并不樂觀。一方面因為美國政府的資金實際上已經枯竭,美國居民支出將在四季度急劇下滑。另一方面,隨著北半球氣溫逐漸下降,美國新冠肺炎新增感染病例再一次上升。與美國前兩波疫情暴發不同,疫情目前在美國許多農村或近郊地區廣泛傳播,這意味著今年冬季美國經濟將面臨更嚴峻的疫情沖擊。

二是9月美聯儲資產負債表重新擴張扶持美股反彈,但是10月美元名義利率持續反彈,尤其是代表美元無風險利率的10年期國債收益率上升,這意味著美國企業債務成本和美國政府公共債務成本被動上升,可能引發美元潛在的流動性收縮。美股尤其是科技股漲勢戛然而止可能是市場擔憂的提前反映。

上周美聯儲總資產環比大幅擴張766.5億美元,總資產規模達到7.2萬億美元,美國金融狀況有所惡化,引起美聯儲MBS購買量大增。然而,美元無風險利率持續反彈,部分企業發債利率大幅攀升。數據顯示,10月19日,10年期基準美債收益率日內最高上行3.7個基點,日高至0.781%。10月以來,美國長債收益率已攀升了近10個基點,10年期美債收益率曾在疫情高峰期跌至史低0.318%。為了避免破產,美國無線通信公司Ligado Networks計劃在本周發行10億美元債券,支付的票面利率高達17.5%。

財政政策方面,新一輪財政刺激方案陷入僵局,而美聯儲擴表力度取決于美國財政刺激的力度。眾議院民主黨籍議長佩洛西告知特朗普政府,如果要在11月初大選前通過刺激方案,雙方必須在48小時后(即當地時間10月20日)達成一致。不過,參議院多數黨領袖麥康奈爾稱,將于10月20日和21日對規模較小的5000億美元刺激法案進行投票。

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圖為納斯達克100指數和10年期美債收益率對比

三是美國上市公司盈利在三季度環比回升,同比大幅下滑,且四季度環比回升力度將放緩。預計三季度美股盈利將環比增長24.6%,同比下滑16.2%。對于四季度美股盈利,預計將環比增長8.0%,同比下滑8.0%。

四是美股估值依舊偏高,而科技股估值可能媲美2000年互聯網泡沫時期的水平,如果通過利率調整,科技股估值低于當時水平。標普500指數PE在22倍左右,而標普500席勒PE這個指標也達到31.34倍,超過上個世紀30年代大蕭條時期的估值。

運用波動率指數期貨捕捉交易機會

科技股還面臨兩個額外風險:一是美國大選帶來的不確定性。若特朗普連任,那么低利率和高財政赤字會持續,美國科技股繼續收益率;若是拜登當選,美國政府部門杠桿率會受到限制,無風險利率會持續回升,科技股泡沫難以持續。二是針對大型科技企業的嚴厲新規和更嚴格執法跡象已經顯現。目前民主黨和共和黨都認為,社交媒體平臺應該對如何監管平臺內容承擔更多責任,并相繼提出一些法案要求對230條款進行修改。

因此,我們認為美國科技股波動會在后市繼續放大,投資者可以運用芝商所納斯達克100波動率指數(VOLQ)期貨來捕捉這種波動率放大的機會。納斯達克100波動率指數期貨針對納斯達克100指數的平價期權波動率,優勢表現在對納斯達克100指數的每日變動百分比發表看法,簡單高效實現納斯達克100期權頭寸的Vega對沖,對沖動蕩的市場環境和無需主動管理delta、gamma和theta風險,但獲得類似于跨式組合的收益。

                                          (作者單位:寶城期貨)


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