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場外互換 小荷才露尖尖角

場外互換 小荷才露尖尖角

  近年來,國內場外衍生品交易規模呈現快速增長態勢。實體企業對場外衍生品市場的功能也有了更加理性的認識,利用衍生工具規避風險的企業越來越多。與此同時,期貨公司風險管理公司及部分產業服務商推出的商品場外互換業務也迅速成長起來。部分行業人士認為,未來互換業務很可能成為風險管理公司業務多元化發展的新風口。


  1厚積薄發 互換業務嶄露頭角

  當前,我國經濟處于轉型升級的關鍵階段,不少行業都面臨很大的不確定性。場外衍生品能為企業提供個性化的風險管理工具,幫助企業化解經營過程中面臨的價格不確定性等問題。因此,發展場外衍生品市場就成為金融供給側改革很好的發力點之一。

  從期貨行業的角度看,風險管理公司是行業創新的支點和服務實體的重要抓手。2014年,風險管理公司業務推出后,行業以場外期權為重點發展場外商品衍生品市場。隨著場外市場建設推進以及產業企業風險管理需求的增強,國內產業客戶對綜合運用場外衍生工具的創新產品接受度穩步提升。今年上半年,互換業務尤其是商品互換逐漸在場外市場中嶄露頭角。

  由于場外互換業務名義本金與標的物價格相關性較大,近年來商品價格波動加劇,交易確認書其實更能夠體現交易的活躍程度。從中期協公布的風險管理公司場外衍生品業務數據來看,今年8月互換業務交易確認書新增192筆,環比增長18%,同比增長149%;1—8月累計交易確認書1054筆,同比增長141%。場外金融衍生品互換業務確認書8月新增145筆,與前一個月新增數量相同,同比增長272%;1—8月累計交易確認書539筆,同比增長574%。

  水滴石穿,非一日之功。據記者了解,部分重點發展場外業務的風險管理公司在前幾年就已經著手布局互換業務!皟扇昵,基于布局完整的場外產品種類,為客戶提供多樣化、個性化的產品服務,我們就開始嘗試一定數量的互換交易,幫助客戶更有效地管理風險!濒斪C資本常務副總經理王洪刊告訴期貨日報記者,最初的兩年,互換業務工作大多集中在市場培育方面,雖然業務增長速度較慢,但為后續發展打下了堅實基礎。

  2018年,大商所互換平臺的推出及相關投教工作的開展,短期內很大程度上提升了產業主體對互換工具的認知,加快了互換業務的市場培育過程,甚至開始改變行業場外衍生品的發展格局。大商所官網信息顯示,截至目前,已有70家機構獲準成為商品互換交易商,其中52家為期貨公司風險管理公司。

  “大商所各項分類產品指數、生豬現貨價格指數等產品的推出,極大地提升了市場關注度!蓖鹾榭f,一年多以來,這為大宗商品市場特別是場外市場提供了較好的產品補充,關注互換的客戶群體、涉及的標的品種都得到較大的擴展。

  此外,今年的疫情客觀上也對互換業務量增長有很大的促進!熬彤a業企業而言,疫情期間的極端環境不僅會放大市場風險,也會使很多企業平時不太關注的風險暴露出來,例如對手盤風險、資金風險、流動性風險等!眹吨泄韧顿Y衍生品發展部負責人劉芳表示,在此期間,產業企業對風險的敏感度也會提升,利用衍生品套保的意愿更強。對于一些大型國企而言,場內期貨套保存在一定的基差風險,這也使得互換業務今年承接了大量的套保需求,進一步打開了市場空間。

  2簡而不凡 互換交易優勢顯現

  從國外市場發展的經驗來看,商品互換是商品場外衍生品市場中使用較多的一類非標準化衍生品,其結構相對簡單,較其他衍生品業務在資金操作等方面更為便捷,但其功能并不“單薄”,被廣泛應用于供給和需求波動較大的行業,如石油、天然氣、有色金屬、貴金屬、農產品等。風險管理公司及金融服務商推出商品互換業務,也為國內實體企業風險管理提供了新的思路。

  記者在采訪中了解到,今年以來,魯證資本、銀河德睿、華泰長城資本、國海良時資本等多家風險管理公司的產業客戶對互換業務接受程度都有明顯提升,國投中谷投資等部分公司互換業務今年呈現爆炸性增長。其中,多家接受采訪的風險管理公司互換業務客戶主要是產業企業,部分客戶為金融機構。

  嘉吉投資金屬事業部中國戰略客戶部總經理王強告訴記者,近幾年,嘉吉投資與國內風險管理公司的商品互換業務合作量一直保持快速增長。在他看來,互換與期貨本質都是針對某個標的物未來的買賣合約,事先確定好價格和數量,都可現金結算!暗Q不是在交易所場內交易的標準合約,交易雙方以場外交易的形式進行,比期貨更靈活、更個性化,可以針對各種不同指數設計不同的到期日,選取不同的結算周期!蓖鯊姳硎,場外定制的互換產品可以在很多方面彌補期貨標準化產品的不足,適用于企業中長期的風險管理或套保需求。

  例如,期貨指數互換取代期貨套保,可以平滑合約換月沖擊,并降低交易成本。同時,如果交易雙方基于長期合作給予一定授信額度,可以減少交易保證金的占用;Q產品中現貨指數互換合約以現貨指數的未來價格為標的物,還能幫助實體企業將基差風險也一并納入管理范圍。

  據王洪刊介紹,對于需要線性和非線性衍生品組合產品的產業客戶而言,如果通過期貨與場外期權套保,就需要場內和場外兩部分各自進行結算、風控,可能遇到兩部分“步調不一致”的情況。但如果借助互換和場外期權,單獨在場外市場就可以實現套保,并有效提升資金使用效率,降低資金占用成本。

  “從今年上半年開始,一些產業客戶會主動提出結合企業自身貿易情況和套保需要的互換方案需求!比A泰長城資本市場部負責人張小潔告訴記者,華泰長城資本推出的很多互換業務,都是基于客戶自身有投資或套保需求,但場內沒有對應交易品種可直接操作,所以由期貨風險管理公司編制互換標的,直接進行場外互換交易。目前,華泰長城資本已經根據客戶需求推出了指數互換、方差互換、境內跨合約互換以及跨境互換多種業務類型。

  與同樣是定制化產品的場外期權相比,互換在風控要求上對剛開始接觸衍生工具的客戶也更為“友好”。劉芳表示,掉期的線性屬性讓風險管理相對更直接。

  “其實,互換是體現場外衍生品業務靈活性的一種工具;Q的‘固定換浮動’是一個畫龍點睛的特質!眹A紩r資本場外衍生品部總經理王偉表示,對于產業客戶來說,只需重點關注互換后的結果是否滿意和交易雙方的履約情況即可,在使用感受上總體也會比較省心。

  3迎風而舞 場外產品協同發力

  雖然今年國內互換業務增長迅速,但與歐美成熟金融衍生品市場相比,國內的互換業務尤其是商品互換產品其實還存在較大空缺。有行業人士認為,近兩年在國內風險管理公司各項基本業務發展普遍面臨瓶頸的情況下,互換業務可能成為風險管理公司業務創新和增厚營收的新風口。

  從記者采訪的情況來看,目前很多積極推進互換業務的風險管理公司,在持續完善風險管理體系建設的基礎上,根據各自優勢資源,借助大商所互換平臺功能,有重點、分步驟地探索開發相關產業品種互換業務。

  例如,魯證資本近期互換業務著重從黑色產業鏈出發;國海良時互換業務集中于解決客戶在有色、農產品等品種上的基差風險;華泰長城資本根據近期國內外宏觀形勢多變,系統性風險較大,跨境市場交易機會及需求較多的情況,互換業務重心更傾向于跨境互換業務以及直接交易波動率的方差互換業務。

  “有的公司在做現貨價格指數類互換,有的公司側重于期貨價格類互換交易等,互換市場呈現多元發展趨勢!蓖鹾榭J為,未來隨著互換市場流動性的改善,互換與其他場外衍生品結合應用的空間會越來越大。

  在他看來,現在各公司推出的互換業務模式多種多樣,但最終都回歸到互換交易的本質特征上。綜合看各場外產品,互換線性但功能不弱,期權較復雜但策略更多樣,其他場外產品也各有特色,但要真正滿足實體企業越來越高的風險管理需求,就要落腳到各類型的場外產品的集合中,根據客戶實際需求,揚長避短、綜合使用各類衍生工具,更好地發揮出場外衍生品服務實體的優勢。

  目前國內互換業務尚在成長初期,可塑性很高,前期如果能夠著力提升互換市場流動性,不僅可以為場外業務后期縱深發展鋪好道路,協同期貨公司服務實體經濟,還有利于互換業務與期貨公司經紀業務形成相互促進的良性循環。

  在劉芳看來,掉期和期貨本質上都是遠期交易,兩者應用場景也比較相似,區別主要在于標的物、靈活程度。她表示,在客戶對現貨貿易熟悉、對金融產品接受度較低的時候,風險管理公司通過互換的模式為產業客戶提供更多的定制服務,在現貨體系下幫助客戶理解和使用衍生工具,這可以使客戶在熟悉產品背后套保原理的同時,也增進了對期貨工具的了解,為產業客戶未來綜合使用衍生工具、完善產業企業風控體系打下很好的基礎。

  多位行業人士建議,在當前越來越復雜的環境下,國內監管主體也應積極開展正規互換業務的正面宣傳,引導產業企業決策群體更多地了解衍生工具,自上而下地推動產業企業增強風險管理意識、加強體系建設。

  4道阻且長 積極迎接全新挑戰

  目前,風險管理公司互換業務總體仍處于發展初期,大多數公司現階段的交易量難以形成規模效應。與其他場外業務發展歷程相似,未來1—2年互換業務相關人才可能會持續處于緊缺狀態。部分公司還反映,雖然業務利潤率相對可觀,但總體變現能力還較弱。

  從產品來看,據王洪刊介紹,風險管理公司可提供的商品互換產品種類還不夠豐富,雖然很多互換交易產品結構簡單,但使用流程和資金使用效率有待進一步優化。面對互換業務客戶需求多樣化、復雜化的發展趨勢,交易商的服務能力面臨很大挑戰。

  “相較于單純提供期權服務,風險管理公司將互換納入場外業務,對其各項能力提出了更高的要求!睆埿嵪蚱谪浫請笥浾弑硎,這不僅包括市場人員深入挖掘客戶實際需求并設計相應互換產品的能力、交易員對于非標品種及結構的定價對沖,以及風控方面的保證金制度管理和操作,還有IT層面系統開發支持等,都需要風險管理公司達到更高的水平。

  實際上,2014年以來,國內商品類場外期權業務迅速發展,已經為行業培育、沉淀了一定的場外業務人才!半m然場外互換和期權都是以現金結算的場外衍生品,但兩項業務在定位和對團隊要求等方面卻有很大區別!眲⒎颊J為,商品互換對于當前國內大多數產業客戶而言還是新事物,需要有人“手把手”地教他們如何將衍生工具嵌入日常業務,F階段互換業務團隊很大一部分的工作就是引導客戶如何正確使用衍生工具,幫助客戶更好實現套保效果,但現在能夠推進互換業務的銷售人才存在很大的缺口。另外,從產品結構看,互換線性的風控估值看起來較期權更直接,國內外也有一些現成的第三方風控系統,但場外期權主要掛鉤期貨,而場外互換更多是與現貨相關,需要考慮基差風險,這就需要業務團隊對現貨產業的理解更為深入。同時,現貨產業在財務、稅收等中后臺流程上與互換業務也略有不同,互換團隊在業務開展的各個方面,都需要與現貨團隊有更高的協同性。

  “期貨、現貨兩個市場的邏輯和流動性不同,互換的發展會使公司原先的場外業務結構發生一定程度的變化!蓖鮽パa充說,這要求風控崗和產品設計崗有更高的風險對沖能力,尤其是各層風控對于業務的理解能力。而且,產品設計和交易對沖能力需要與業務保持同步成長。在他看來,短期貿易渠道更好的公司可能在實際操作中能夠更好地管理風險。但伴隨著互換業務交易量增加、標的變得更加廣泛,對沖頭寸的風險將更多考驗風險管理公司的綜合能力。

  行業人士表示,在風險管理公司自身持續提升的同時,也希望監管層在制度、政策等方面為風險管理公司提供支持,給予更大的試錯空間,進一步引導金融行業資源的加入,為期貨行業創新發展提供良好的環境。


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