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動蕩中之利器 — (2)Buffer ETF實戰要點與投資策略

動蕩中之利器 — (2)Buffer ETF實戰要點與投資策略

兩個實戰中的常見問題

1. BufferETF一年期滿,實現了約定收益后是否需要重新購買?

不需要。Buffer ETF實現一年期滿后,原有的底層資產(7個期權)到期,ETF發行商會重新買賣新的期權組合,開啟新的一年投資期。注意的是,原定的緩沖程度(Buffer Level)不會改變,但漲幅上限(Cap Level)會根據當時的市場情況重新制定。所有的緩沖和上限都是針對當時投資標的點位。在轉換期間,投資者無需進行任何操作。以PAPR為例, 從2019年4月1日發行日起,見下圖:

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1)2019年4月1日,針對當時的標普點位2834.4,緩沖程度為15%,漲幅上限為10.61%。

2)2020年3月31日,一年期滿,標普下跌8.81%。由于在15%的緩沖范圍內, 投資者無損失,收益為0%。

3) 2020年4月1日,新的一期開始,標普點位為2584.47,緩沖程度為15%不變,新期的漲幅上限變更為針對當時標普點位的15.5%。

4) 自4月1日到9月27日,標普點位3295.95, 漲幅27.53%, PAPR漲幅10.38%,如若標普維持不變到2021年3月1日,則PAPR最終回報將為15.5%,同漲幅上限。

2. 如果在產品期限開始后購買,緩沖程度和漲幅上限是多少?

Innovator開發了一個ETF Pricing Tool,詳細標注了每只ETF在當時的剩余期限,剩余緩沖以及剩余漲幅上限。仍以PAPR為例,對其Pricing Tool解析如下:

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注:所有“/”后的數字為去除費率后的凈收益。

1) 數據解析。結合當前時點(9/25/2020)與初始時點(4/1/2020)信息:

a. 2020年4月1日 到9月25日,標普500上漲27.53%,PAPR上漲10.38% ,標普500漲幅超過上限15.4%。

b. 2020年9月25日到2021年3月31日,剩余期限為187天。

c. 在剩余期限內,PAPR剩余的漲幅額度為 4.15%, 即只要標普500最終的收益率大于15.4%,即可鎖定4.15%的收益。換句話說,如果現在買入,在未來187天內,標普500不論漲多少,收益鎖定4.15%;標普500跌幅在12% 內(27.53% -15.4% = 12.13%),收益鎖定4.15%;標普500 跌幅超過12%,收益才會開始小于4.15%或者虧損。

d.剩余緩沖幅度為23.56%,標普再跌23%以內,初始持有者都不會虧損。

e.如果現在購買,在Buffer生效前,最大損失為9.79%。虧損的前提是標普持續下跌,跌幅超過大約17%(27.53% - 10.38% = 17.15%),最大虧損9.79%到Buffer 生效。標普跌幅超過32% (17% +15% Buffer), 虧損才會超過9.79%。

2) 情景分析。以投資標普500,提供15% Buffer的PSEP為例,截至9月25日:

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情景1:標普再漲20%,到期共漲14.24%,超過PSEP初始上限11.75%,PSEP目前跌2.82%,現在買入,則最終回報為14.57% (=11.75% +2.82%)。

情景2:標普再漲10%,到期共漲4.24%,未超上限,PSEP目前跌2.82%,現在買入最終回報為7.06%(= 2.82% + 4.24%)。

情景3:標普再跌5%,到期共跌10.76%,在15%的Buffer Level內,PSEP設定收益為0%, 目前跌2.82%,現在買入收益為2.82%。

情景4:標普再跌15%,到期共跌20.76%。PSEP提供15%的的緩沖保護,其約定收益-5.76%,由于目前已經跌2.82%,現在買入最終跌幅僅為2.94%。

Buffer ETF的適用情形

1.市場預期

首先,Buffer ETF適用于預期為下跌風險較大、震蕩以及小漲的市場。其次,根據風險水平和期望收益選擇對應的Buffer Level,針對未來一年期的市場判斷,一般的投資建議如下:

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2.投資組合中的應用

總體來看,Buffer ETF是一個穩健型產品。在目前美股高收益預期下降、波動性增大,同時低利率時代債券收益下降的市場環境中,在投資組合中用其替代部分股票和債券是不錯的選擇,舉幾個例子說明:

1)提高股票權重,降低債券權重,增加總體預期收益的同時保持風險控制,例如配置股:債:另類 = 5:4:1的替代方案, 見下圖:

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通過加入30%的Buffer ETF,將整體的股票占比提高到60%,提高預期收益率,同時替代原有20%的股票,由于Buffer的作用,也降低了風險。

2) 維持資產配置不變,加入Buffer ETF 降低總體的風險曝露,舉例如下:

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3)現金與保險產品的替代

上篇我們已經比較過Buffer ETF對于某些保險產品的優勢,不贅述。此外,對于從未參與過股票投資,或者對市場有避險情緒而持有較多現金的人群,Buffer ETF可以讓投資者有較大的信心參與和留在市場中。

Buffer ETF的投資策略

1.簡單長期持有策略

如同前述,這類ETF在每年到期時,投資者無需操作,只需關注新點位的上限重置即可。所以,最簡單的操作即買入最新一期的ETF并長期持有,從而可以預判投資的收益范圍,在市場波動時保有良好心態。

CBOE發布了一組指數名為Cboe S&P 500 Buffer Protect IndexSeries,包含12個月,模擬10%Buffer的市場表現。若將資金平均投入到12個月的Buffer ETF中,比較過去15年收益與標普如下:

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數據來源:CBOE官網

2.牛市輪動擴大上限策略

在牛市中,可以通過輪動到最新一個月的Buffer ETF來鎖定獲利,以獲得基于新點位的Cap和Buffer Level。比如在今年4月以來美股的反彈行情中,利用9% Buffer投資標普500的ETF操作如下:

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1) 4月1日,標普點位2470,買入BAPR,獲得22%的Cap。

2) 6月1日, 標普點位3055,較四月漲幅18.23%, BAPR漲幅10.92%,賣出BAPR鎖定收益。買入6月的BJUN,獲得基于3055點16.45%的Cap。

3) 8月3日,標普點位3294,較6月漲幅7.82%,BJUN漲幅4.34%,賣出BJUN鎖定收益。買入8月的BAUG,獲得基于3294點位16.7%的Cap。

總之,在牛市中,通過輪動策略可以擴大漲幅上限,獲得更多收益,以根據新的點位設定相應的下跌保護。熊市中,也可以根據情況,在不同緩沖幅度的ETF中輪動,以獲得緊跟市場的Cap與Buffer。

3.短期收益鎖定策略

這類策略主要投資即將到期的Buffer ETF來鎖定短期收益,通常情況有:1)標的資產大幅上漲,遠超上限; 2)標的資產小幅下跌在Buffer之內。舉例如下:

1) 標的資產大幅上漲超過ETF上限,以投資Nasdaq 100,15%Power Buffer Level的1月產品, 代碼NJAN為例:

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截至2020年9月8日,納斯達克自1月共漲幅26.74%,大幅超過NJAN的上限9.42%。至NJAN到期日,即2020年12月31日,四個月內,NJAN很大可能最終收益為其上限點位。但在9月8日,NJAN距其上限仍有3.09%的差距。所以,只要納斯達克在接下來4個月內跌幅不超過17%,NJAN將鎖定3.09%的收益,費率后凈收益2.83%。

2) 標的資產下跌但仍在Buffer內,以投資MSCI EM, 15% Power Level 的7月產品,代碼EJUL為例:

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截至2020年5月28日,MSCI EM自19年7月1日以來跌幅12.12%,仍在15% 的Buffer之內,EJUL隨之跌了3.99%,而此時距離2020年的到期日僅為33天。所以,接下來33天內,如果MSCI EM波動幅度在-3% 到12%之間,則EJUL都會回到0%,則5月28日購入,有一定概率在33天內鎖定約3.99%的收益。

4.事件驅動風險管理策略

此策略適用于特定事件可能引發的市場震動,買入相應時點到期的Buffer ETF,以框定收益范圍,減少可能的損失。典型事件包括貿易協定簽訂,美國總統大選等。

例如,1月20日為下任美國總統上任的日期,選取標普500為標的,15% 的Power Buffer的1月產品,代碼PJAN,從10月2日到12月31日,90天內,回報的幅度較大概率會在-3.52%到4.70%之間。

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Buffer ETF就介紹到這里。本文主要以Innovator旗下的Buffer ETF為例,事實上FirstTrust等ETF發行商也有Buffer ETF,原理大同小異,朋友們可以自己探索。


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