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走出截然不同行情 內外盤白糖走勢為何如此背離

走出截然不同行情 內外盤白糖走勢為何如此背離

2020/2021榨季全球食糖存在供應缺口,存消比繼續降低,這奠定了外盤長期交易邏輯。而國產糖供應季節性增加,總產量變化不大。對白糖期貨1月合約來說,可在5100元/噸下方布局中長線多單。

近期,內外盤走出截然不同的行情:外盤收復前一周失地再觸年內新高,內盤則疲軟下泄,接近國慶節前低點,1月與5月合約價差一度轉為貼水。那么,內外盤白糖價格走勢為何如此背離呢?

國際市場長期看漲

2020/2021榨季全球食糖存在供應缺口,存消比繼續降低。根據主流機構預測,2020/2021榨季全球食糖延續產不足需格局,F.O.LICHT預測供應缺口為84萬噸,期末庫存連續第二個榨季下降,庫存消費比降至38.88%,接近2016/2017榨季水平。這奠定了外盤長期交易邏輯。

巴西糖出口一家獨大,增產壓力消化。2020/2021榨季巴西甘蔗產量迅猛恢復,疊加乙醇收益不及糖,吸引糖廠大幅提高產糖用蔗比。截至10月中旬,巴西累計壓榨甘蔗5.38億噸,產糖3467萬噸,同比增長5.06%和45.92%;產糖用蔗比46.85%,同比提高11.59個百分點。預計本榨季累計產糖3700萬噸,增產1050萬噸,為國際市場產量增長最大的國家。與此同時,本榨季巴西食糖庫存高企,截至10月15日,創出1447萬噸的歷史新高。

然而,歐盟、泰國出口市場萎縮,給予巴西搶奪出口市場的良機。本榨季巴西月度出口強勁增長,10月出口量更是創下歷史新高,4—10月出口量高達2141萬噸,已超過去兩個榨季年度出口量。按照船運監測,近期出口依舊順暢,疊加榨季進入尾聲,偏高的庫存將開始回落。此外,巴西糖出口一家獨大,當前的季節性報價貼水幅度明顯低于過去幾個榨季,在產量大增的年度,可以解讀為“糖廠不愁賣”的信號。

泰國糖產量降至十年來最低。因天氣干旱,且木薯收益超過甘蔗,吸引農民將甘蔗改種木薯。2020/2021榨季泰國甘蔗種植面積進一步下降,產糖量將為十年來最低,預估僅為720萬噸,較2017/2018榨季峰值減半。剔除350萬噸國內消費,本榨季泰國糖可出口量僅370萬噸,較上個榨季減少190萬噸,與2018/2019榨季的逾1000萬噸出口量形成天壤之別,泰國糖在出口市場不再是主角。

印度糖出口補貼政策是最大的不確定性因素。受益于季風降雨充沛,本榨季印度糖將自上榨季低位明顯增長,預估產量3150萬噸,增產408萬噸。若不考慮出口,本榨季印度糖期末庫存將超過1600萬噸,庫存消費比62%,出口需求非常大。然而,印度糖業受政策保護,內外價差長期偏高,按照當前印度國內糖價換算,原糖出口平價18.5—19美分/磅,無補貼無法出口。

印度糖能否流入國際市場,是近期市場關注的焦點。10月30日印度食品部長表示,鑒于國際食糖價格穩定,政府目前不考慮食糖出口補貼。若有任何需求,政府將在合適的時候對其進行評估。這直接將ICE原糖主力合約價格拉升至15美分/磅阻力位;谝咔橛绊懹《冉洕,且印度財政部未將食糖出口補貼放入刺激救濟條目,預計印度糖出口補貼政策短期難以明朗,且補貼力度降低。目前印度國內尚未有關于新榨季糖出口補貼說法,但基于市場的關注熱度,可以回顧過去幾個榨季印度糖的出口補貼政策?梢灶A期的是,補貼出臺時間越晚,實際出口量越受制約,利好國際市場。


此外,基金凈多持倉接近2016年同期水平。大基金空翻多始于今年6月初,目前凈多持倉19.1萬手,接近2016年同期水平。當前原糖3月與5月合約價差為76個點,倫敦12月白糖較ICE3月原糖溢價70美元/噸,基金凈多持倉仍將維持高位。

國內供應階段性寬松

進口糖、糖漿居高不下,擾動市場。8月以來的食糖高進口量牽動市場神經,按照船運監測,10—12月巴西糖到港量依舊居高不下,階段性進口壓力偏大。不過,外強內弱導致進口利潤縮小,近期排船量降至低位,明年1月到港量或開始下降。此外,進口糖備案制令海關進口數據增加,但全年管控仍是按需進口,部分到港糖進入保稅倉,榨季期間許可證發放量值得關注。進口糖漿維持高位,9月進口量再次升至10萬噸上方,2019/2020榨季總進口量高達80萬噸,同比增長72萬噸。由于泰國、越南已建有糖漿廠,下游銷售渠道也逐漸鋪開,低成本下不僅冰糖廠使用糖漿,部分加工廠也加入此行列,坊間對于糖漿的問詢熱度同樣提升,進口量能否得到控制主要依賴政策。由于目前進口的糖漿實行零關稅,相當于變相走私,因此糖會上呼吁對進口糖漿按照糖度征收關稅,若僅從時間點考慮,預期政策最早也只能在明年出臺。

國產糖供應季節性增加,總產量變化不大。北方甜菜糖廠已全部開榨,甜菜新糖上市量增加。南方甘蔗糖廠中,云南已有首家糖廠開榨,同比提前7天,云南其余糖廠將于12月開榨,與上榨季相仿;廣西已有首家糖廠于11月9日開榨,同比提前1天,因糖分低,且廣西制定了2020/2021榨季行業自律公約(包括自覺開榨時間自律,糖廠開機生產時間不得早于2020年11月25日,個別情況特殊需提前開機生產的糖企,須經公約實施監督小組同意),預計11月底前廣西開榨糖廠約30家,低于上榨季同期的51家。


預計本榨季內蒙古甜菜糖增產13萬噸;廣西因甘蔗糖分較上個榨季低近1.5個百分點,暫且估產減20萬噸;其余產區產量變化不大。國產糖總產量接近上個榨季。

國產糖庫存接近上榨季。截至9月底,國產糖銷糖率94.56%,接近上榨季。其中,甜菜糖銷糖率100%。國產糖結轉工業庫存56.6萬噸。其中,云南、廣西庫存分別為31萬噸、22萬噸,與上榨季相仿。

現貨需求淡季,價格疲軟。中秋、國慶雙節后,食糖現貨銷售總體偏淡,貿易商反映需求比以往更淡。北方甜菜糖受進口糖漿沖擊較明顯,進口糖又擠占國產糖市場,雖然廣西、云南糖廠庫存不高,但清庫意愿較強,一致降價銷售,糖會后報價下調明顯。目前廣西新糖預售量不高,市場觀望情緒濃厚,因糖分低導致成本提升至5500元/噸附近,關注開榨后新糖報價及銷售情況。

基差方面,南寧基差自國慶節后的近450點降至200—300點,從現貨供需面分析,存在繼續縮小的空間。月間價差上,受進口糖及糖漿量偏高影響,白糖期貨1月與5月合約價差一度轉為貼水,與以往的四季度1月合約大幅升水大相徑庭。

總之,外盤存在長期看漲基礎,對1月合約來說,白糖期貨價格可在5100元/噸下方尋機布局中長線多單。

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