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天氣因素&脹庫緩解 豆粕存走高可能

天氣因素&脹庫緩解 豆粕存走高可能

報告要點:

美豆銷售依然保持旺盛

巴西阿根廷出口有望延遲

拉尼娜天氣成影響大豆供應新因素

豆粕脹庫壓力有所緩解

飼料需求仍保持增速


策略方案

從USDA種植報告可以看出,美豆庫存壓力有所緩解,加上美豆出口依然保持旺盛,對華出口活躍,另外,巴西阿根廷出口有望延遲,在短期內也利多美豆出口,總體支撐美豆價格。對國內豆類形成支撐。豆粕方面,雖然壓榨率保持高位,但受走貨量較好的影響,豆粕的脹庫壓力有所減輕。且在生豬養殖利潤較高,養殖戶持續擴大養殖的背景下,飼料需求持續保持增長態勢,對豆粕的價格形成利好?傮w來看,在利多因素的支撐下,豆粕遠月合約可以采用逢低做多的策略。


第一部分 基本面分析

一、美豆銷售依然保持旺盛

從USDA11月報告來看,美新豆播種面積8310萬英畝(上月8310萬英畝、上年7610萬英畝),收割面積8230萬英畝(上月8230萬英畝、上年7500萬英畝),單產50.7蒲(預期51.7蒲、上月51.9蒲、上年47.4蒲),產量41.70億蒲(預期42.53億蒲、上月42.68億蒲、上年35.52億蒲),出口22.00億蒲(上月22.00億蒲、上年16.76億蒲),壓榨21.80億蒲(上月21.80億蒲、上年21.65億蒲),期末庫存1.90億蒲(預期2.39億蒲,上月2.90億蒲、上年5.75億蒲)。報告雖然保持了美豆的播種面積以及收割面積不變,但明顯下調了單產,從而導致產量也出現明顯下調,在出口以及壓榨率保持不變的背景下,期末庫存大幅回落,給市場以美豆消化庫存,且庫存偏緊的狀態,總體提振美豆走勢。

數據來源:USDA 瑞達研究院


從美豆的出口節奏來看,筆者認為,目前總體仍維持在較高的水平。美國農業部(USDA)公布的數據顯示,截至2020年11月5日當周,美國大豆出口檢驗量為2,496,308噸,超過195-225萬噸預估區間,前一周修正后為2,389,742噸,初值為2,082,741噸。當周,對中國大陸的大豆出口檢驗量為1,820,815噸,占出口檢驗總量的72.94%;钴S的出貨步伐反映了收獲的順暢和新作物銷售的創紀錄水平。創紀錄主要是由于對華出口銷售大幅增長。同時,對未知目的地的銷售也大幅增長,盡管其中很多可能也來自中國。其他周知市場的銷售漲幅并不大。與此同時,美國的出口競爭期可能會有所延長,因為當前的情況可能會推遲南美作物明年春天的上市。


二、巴西阿根廷出口有望延遲

巴西方面,由于播種季節初期天氣干旱,巴西大豆收獲出現延遲,但目前估計還不會影響單產。不過,即使關鍵產區出現了降雨,收獲延誤仍然無法避免。農業預測機構StoneX公司表示,2020年結束時幾乎不會有大豆供應。大豆收獲推遲時間越長,供應就會越緊張。StoneX公司預計2020/21年度巴西大豆種植面積將同比增長3%,產量將達到創紀錄的1.326億噸,同比增長7%。迄今為止,巴西農民已經預售超過7700萬噸大豆,相當于預期產量的55%。


阿根廷方面府宣布了一項計劃,在10月份把大豆出口稅從33%降至30%,同時將豆粕和豆油的出口稅降至28%。此后,稅率將在12月份前逐月上調,累計上調3個百分點。10月份的減稅旨在刺激更多大豆銷售,從而增加資金短缺的阿根廷的美元儲備。然而,這種臨時激勵措施的影響可能微乎其微。阿根廷農民仍然看到官方匯率(目前接近77比索兌1美元)和非官方匯率(165比索兌1美元)之間存在很大差異。因國際市場上的大豆以美元計價,兌換率降低大大減少了大豆在國際市場上的銷售收益。大豆銷售仍有可能推遲到需要現金支付當前費用的時候。除非匯率定價過高的情況有所緩解,否則農民的態度不太可能改變。因此,盡管出口稅發生了變化,但USDA本月仍將阿根廷2020/21年度大豆出口的預測下調了50萬噸,至700萬噸。


三、拉尼娜天氣成影響大豆供應新因素

從數據來看,顯示拉尼娜現象無疑已經存在。南美海岸和赤道國際日期變更線間的水溫比平均溫度低1-1.5攝氏度。被稱為南方濤動指數的SOI大氣壓力指數也指向拉尼娜氣候已經形成。該指數高于7,顯示拉尼娜形成。截至9月30日,澳大利亞氣象局公布的30天南方濤動指數達到10.5。從強度來看,雖然模型預測本次拉尼娜能夠接近2010-2012年度的水平,不過從數據來看,目前顯示強度仍為中等。通過比較2020年9月份的月度SOI與2010年的SOI和2008年的SOI可以發現,今年9月份的SOI值較低。2020年9月的SOI值為10.5,相比之下,2008年9月的SOI值為13.5,2010年9月的SOI值為24.9。因此SOI值可能預測今年氣象會弱于2008年以及2010年。值得一提的是,2010年的拉尼娜天氣為近50年來最強的一次。

數據來源:澳大利亞氣象局 瑞達研究院

一般來說,如果發生拉尼娜現象,東南亞、南非、印度以及澳大利亞的降雨量將高于正常水平,而阿根廷、歐洲、巴西以及美國南部則會更加干燥。


首先,從美豆方面來說,美豆的種植時間一般在4月底到5月初,經過5-6個月的生長,在9月中旬后逐步開始收割。因此,本次拉尼娜發生的時間基本已經在美豆收獲季節,對美豆的種植影響較小。此外,拉尼娜帶來的氣溫升高,也使得美豆在收獲季可能發生的霜凍因素也有所減少,因此總體來說,對美豆的影響較小。


從巴西豆方面來說,巴西豆一般在9月中下旬開始播種,最晚在12月中旬結束播種,而在1月中旬開始陸續收割,最晚在4月中旬結束。本次拉尼娜發生的時間正好貫穿巴西的播種季,因此預計可能會對播種有一定的影響。從巴西最新公布的播種進度來看,截至11月5日,巴西2020/21年度大豆播種進度為56%,高于一周前的42%,去年同期為58%。


不過從統計數據的角度來看,拉尼娜對巴西豆的影響有限。從大豆產量的歷史數據來看,1984年至今,8次拉尼娜現象中,巴西產量年增長率為負的僅為3次,分別為1995-96年度,1998-99年度以及2011-2012年度?紤]到拉尼娜發生時,可能也有種植面積增加的可能,因此從單產數據來看,巴西同樣僅出現3次單產減少的現象。從數據來看,巴西豆對拉尼娜天氣的敏感度似乎不是很高。


但是阿根廷方面,對拉尼娜天氣的反應似乎更加明顯。同樣1984年至今,8次拉尼娜現象中,阿根廷產量年增長率為負的有6次,分別為1984-95年度,1988-89年度,1995-96年度,2007-08年度,2010-11年年度,以及2011-12年度。而從單產的角度來看,阿根廷大豆單產年增長率為負的也達到6次。顯示阿根廷對拉尼娜天氣的敏感度更高?赡苁艿降挠绊懜。


阿根廷的大豆出口比例約占全球的14%,因此阿根廷大豆如果受到拉尼娜的天氣影響,將對全球大豆的供應產生較大的影響。阿根廷的播種期在11月開始至1月底,在3月下旬開始收獲直至6月中上旬結束;矩灤┝苏麄拉尼娜天氣的影響。因此預計本次拉尼娜天氣對阿根廷豆會有一定的影響,屆時關注其對供應的影響大小。


四、豆粕脹庫壓力有所緩解

國內方面,受進口利潤較好的影響,國內大豆進口量持續保持高位。進口量持續維持高位,導致國內大豆庫存也維持高位,截至2020年第45周(11月6日當周)國內主要地區沿海油廠進口大豆庫存597.84萬噸,較上周的581萬噸增加了16.84萬噸,增幅為2.9%,較去年同期的318.4萬噸增加87.76%。較高水平的大豆庫存,也導致了壓榨水平維持高位。截至11月6日當周,全國各地油廠大豆壓榨總量2095580噸(出粕1655508噸,出油398160噸),較上周的2093480增加了21000噸,增幅0.1%。當周大豆壓榨開機率為59.85%,較上周的59.79%增0.06%。


不過雖然進口量以及壓榨量保持在高位,但受豆粕的走貨量較好的影響,豆粕庫存卻出現一定程度的下降。截至11月6日當周,國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存84.19萬噸,較上周的85.51萬噸減少了1.32萬噸,降幅在1.54%,較去年同期的41.21萬噸增加了104.29%。另外,受前期部分地區豆粕脹庫的影響,部分油廠有停機,銷售庫存的行為,也部分緩解了豆粕的脹庫壓力,給豆粕一定的喘息機會。

數據來源:WIND 瑞達研究院


五、飼料需求仍保持增速

由于豬價持續高位運行,養殖利潤豐厚,受高額利潤驅動,大廠擴張積極性普遍較高,中小規模企業也有不同程度擴增,產能釋放逐步加速。因此生豬和母豬存欄環比繼續回升,據Cofeed納入調查的同口徑500家養殖企業生豬存欄為12954932頭,環比增幅為5.20%,同比增加32.50%。其中能繁母豬存欄恢復較快,母豬存欄已經連續13個月增長,據Cofeed納入調查的468家養殖企業母豬總存欄為2139682頭,環比增幅為5.97%。

據Cofeed調研團隊的調查數據顯示,納入調查的全國1135家飼料企業9月份飼料總產量為11827686噸,較8月份的10854399噸增加973287噸,增幅在8.97%。較去年同期的9104782.7噸增長29.91%。其中1135家樣本中:豬料總產量為5384287噸,較8月份的4587207噸增加797080噸,增幅在17.38%。較去年同期的3497482噸增長31.16%。禽料總產量為4812096噸,較8月份的4620173噸增加191923噸,增幅在4.15%。較去年同期的4194344.7噸增長10.15%。水產料總產量為1275687噸,較8月份的1334357噸減少58670噸,降幅在4.40%。較去年同期的1155141噸增長15.52%反芻料總產量為330346噸,較8月份的291188噸增加39158噸,增幅在13.45%。較去年同期的252715噸增長15.22%。其它料(特種料)總產量為25270噸,較8月份的21474噸增加3796噸,增幅在17.68%。

數據來源:天下糧倉 瑞達研究院


第二部分 投資策略

從USDA種植報告可以看出,美豆庫存壓力有所緩解,加上美豆出口依然保持旺盛,對華出口活躍,另外,巴西阿根廷出口有望延遲,在短期內也利多美豆出口,總體支撐美豆價格。對國內豆類形成支撐。豆粕方面,雖然壓榨率保持高位,但受走貨量較好的影響,豆粕的脹庫壓力有所減輕。且在生豬養殖利潤較高,養殖戶持續擴大養殖的背景下,飼料需求持續保持增長態勢,對豆粕的價格形成利好?傮w來看,在利多因素的支撐下,豆粕可以采用逢低入多的策略。


在逢低建立豆粕期貨多頭的同時,可以適當倉位配置買入豆粕5月合約的看漲期權。


策略一:買入豆粕2105合約看漲期權

(1)資金管理:交易擬投入總資金的20%-30%,分批建倉后持倉金額比例不超出總資金的30%。

(2)建倉分析:交易采取分批建倉策略,買入C2105-M-3150/C2105-M-3250

(3)風險控制:若建倉后虧損額達總資金5%則止損出場。

(4)止盈計劃:若建倉后盈利達15%將逐步平倉。

(5)持倉周期:本次交易持倉預計一個月,視行情變化及基本面情況進行調整。

(6)風險收益比評估:帳戶總資金為1000萬元,持倉不高于300萬元,預期風險收益比為1:3。


策略二:做多豆粕2105合約

(1)資金管理:本次交易擬投入總資金的10%-20%,建倉后持倉金額比例不超出總資金的20%。

(2)持倉成本:持倉成本控制在3130-3030元/噸之間。

(3)風險控制:若期價跌至2950元/噸,則需要對全部頭寸作止損處理。

(4)持倉周期:本次交易持倉預計1個月,視行情變化及基本面情況進行調整。

(5)止盈計劃:當期價向我們策略預期方向運行,上方目標看向3300-3350元/噸。

(6)風險收益比評估:帳戶總資金為1000萬元,持倉不高于200萬元,預期風險收益約比為1:2。


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